Bombardier Inc. T.BBD.A

Banque Nationale en français

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FAITS SAILLANTS

Problmes de liquidits allgs

Le 29 janvier, Bombardier a cltur la vente de sa division Transport Alstom pour un produit net de $3.6 milliards (incluant environ $600 millions en actions d’Alstom). Bombardier utilisera le produit de la vente pour rduire sa dette; le ratio d’endettement restera relativement lev (nous valuons le ratio dette nette/BAIIA 6.3 la fin de 2022), mais les problmes de liquidits qui minent la socit depuis des annes seront attnus. Aprs la vente de BT, la trsorerie pro forma de Bombardier se situe $5.4 milliards.

Les marges devraient s’amliorer

Bombardier vise des conomies annuelles de $400 millions d’ici 2023, dont $100 millions en 2021. La socit cessera la production de sa gamme Learjet, faibles marges, rassemblera ses activits mondiales d’assemblage d’avions d’affaires Montral et rduira ses autres installations excdentaires. Si Bombardier peut s’en tenir cette feuille de route et que les effets positifs de la descente sur la courbe d’apprentissage de la fabrication du nouveau Global 7500 se concrtisent, nous pensons que les marges BAII pourraient atteindre 10% au moins et que les FTD pourraient rester positifs sur une base rgulire. Bombardier fait galement crotre son service aprs-vente fortes marges. Sa base installe de jets d’affaires compte environ 4,800 avions et la socit n’assure actuellement elle-mme le service que d’environ 35% de cette flotte (comparativement sa concurrente Gulfstream qui assure le service aprs-vente de prs de 70% de sa flotte installe).

Les tendances du march final des jets d’affaires sont positives

Contrairement la demande de billets d’avion commerciaux, qui reste trs dprime, l’activit de l’aviation d’affaires a rebondi beaucoup plus rapidement, avec un taux d’utilisation en baisse d’environ 15% a/a ces derniers mois. Le taux d’utilisation des appareils est un indicateur avanc pour la demande de nouveaux jets d’affaires et, si la tendance actuelle se maintient, Bombardier pourrait observer une reprise des nouvelles commandes. Nous prvoyons actuellement que les livraisons de jets d’affaires de 2021 seront peu prs stables par rapport 2020.

FACTEURS DE RISQUE

• March final cyclique: La demande de jets d’affaires est historiquement lie au cycle conomique plus large.

• March final concurrentiel: Bombardier fait face la concurrence de grandes entreprises mieux capitalises sur le segment des jets d’affaires.

• Endettement lev: Le ratio d’endettement de la socit reste lev.

VALUATION  Surpondrer Cible 70 cents

Notre cours cible correspond un ratio VE/BAIIA de 8.0 d’aprs nos estimations pour 2022